Funcionários do Fed dizem que corte do balanço pode pressionar mercado do Tesouro dos EUA

Duas novas análises da equipe do Federal Reserve (Fed)concluíram que as tensões no mercado do Tesouro dos EUA podem complicar os planos do banco central de reduzir seu balanço patrimonial. Isso vai ampliar o efeito dessas reduções nos mercados financeiros e aumentar as taxas de juros além do que previsto, relata a agência de notícias Reuters.

Os documentos de pesquisadores dos bancos regionais do Fed de Atlanta e Kansas City são semelhantes a outros esforços para estimar como os mercados podem ser influenciados, pois o Fed permite que os trilhões de dólares em títulos que comprou para apoiar a economia durante a pandemia de coronavírus amadureçam para "rolar" seu balanço.

Mas, ao contrário das condições relativamente calmas que prevaleceram em 2017, quando o Fed reduziu seu balanço pela última vez, essa rodada de "aperto quantitativo" (QT) vem como incerteza sobre a economia, aumentos nas taxas de juros de curto prazo do Fed e outros fatores que sobrecarregaram o mercado-chave para títulos do Tesouro dos EUA.

O pesquisador do Fed de Atlanta, Bin Wei, estimou que, durante os tempos "normais", as reduções nas participações do Fed em títulos do Tesouro dos EUA em cerca de US$ 2,2 trilhões nos próximos três anos teriam o impacto equivalente a um aumento imediato da taxa de política de fundos federais de curto prazo em cerca de 0,29%.

Essa é uma quantia modesta e semelhante a uma figura que o presidente do Fed, Jerome Powell, usou quando perguntado como os planos de balanço do banco central restringiriam ainda mais as condições de crédito, além de quaisquer aumentos na taxa básica de juros que o Fed está planejando.

No entanto, em tempos de maior volatilidade ou estresse no mercado do Tesouro, ele concluiu, isso teria o impacto de quase três aumentos típicos das taxas, ou cerca de 0,74 ponto percentual - um golpe forte que poderia apertar a política monetária mais do que o Fed planeja e espera.

As reduções do balanço começaram em junho e, embora possam chegar a US$ 95 bilhões por mês, nas primeiras semanas o estoque de títulos do Tesouro e títulos garantidos por hipotecas (MBS) de US$ 8,9 trilhões do Fed foi reduzido em apenas cerca de US$ 40 bilhões.

Ainda assim, analistas de fora do Fed já começaram a conectar tensões recentes no mercado de Tesouro - de maior volatilidade a maiores spreads de compra e venda - a possíveis problemas para o banco central dos EUA e um fim antecipado de suas reduções de balanço.

"Nós não diríamos que o mercado do Tesouro está estressado" como está, escreveram os analistas da Piper Sandler Roberto Perli e Benson Durham na semana passada. "Mas as más condições de liquidez, sem dúvida, exacerbam a volatilidade já existente. Elas também podem induzir o Fed, que se preocupa profundamente com o funcionamento do mercado do Tesouro, a parar o aperto monetário mais cedo do que pensa no momento."

O Fed não especificou um ponto de parada - o tamanho necessário de seu balanço patrimonial em tempos normais depende de coisas como demanda pública por dinheiro e demandas bancárias por reservas mantidas pelo Fed. Mas os analistas apontaram para um possível corte de US$ 2 trilhões a US$ 3 trilhões em suas participações em títulos do Tesouro e MBS.

Condições não determinadas

Em um artigo separado, os economistas do Fed de Kansas City, Rajdeep Sengupta e A. Lee Smith contrastam com o atual estado instável dos mercados e as condições tranquilas que prevaleceram em 2017, quando o Fed permitiu a compra de títulos após a crise financeira de 2007-2009 para amadurecer e sair dos livros do banco central.

A economia ainda estava desfrutando do que se tornaria uma expansão recorde, e os mercados funcionaram sem problemas, pois o Fed permitiu que suas participações caíssem em US$ 50 bilhões mensais. 

Mas mesmo essa rodada relativamente benigna de aperto monetário chegou a um fim abrupto quando as taxas de empréstimo noturno dos bancos dispararam em 2019, um sinal de que o Fed havia ido longe demais após um segundo turno de cerca de US$ 650 bilhões.

O ritmo das reduções desta vez será quase duas vezes mais rápido, e as ambições são de um escoamento total de talvez US$ 2 trilhões a US$ 3 trilhões.

Os pesquisadores do Kansas observaram que alguns clientes-chave de títulos do Tesouro, como fundos de pensão e fundos mútuos, já estão mantendo valores recordes e podem "ter capacidade limitada para absorver" os novos títulos que o governo terá que vender para pagar o Fed. Dadas as atuais tensões geopolíticas no mundo, a demanda externa também pode ser limitada.

O inverso pode ocorrer, é claro: tempos de tensão às vezes têm o efeito de atrair capital em busca de um porto seguro para os Estados Unidos, uma dinâmica exemplificada atualmente pela queda dos rendimentos do Tesouro dos EUA e um dólar mais forte.

Mas a incerteza, por qualquer medida, é alta e os riscos maiores do que quando o Fed cortou seu balanço antes da pandemia. Se os compradores se tornarem mais escassos na margem da dívida dos EUA, isso significará taxas de juros mais altas do que o previsto.

“O contraste entre o estado atualmente instável das condições de mercado e as condições tranquilas que prevaleceram em 2017 sugere que este episódio do aperto monetário tem o potencial de ser mais perturbador em comparação com o início benigno do segundo turno de 2017”, escreveram Sengupta e Smith. /Agência Reuters