Kalshi: conheça a primeira bolsa americana que investe nos mercados de previsão a ser regulamentada

Já imaginou investir em uma bolsa de valores onde as pessoas negociam instrumentos vinculados aos resultados de eventos do mundo real, com o vencedor de uma categoria no Grammy, o time que vai ganhar um torneio ou se uma legislação será aprovada? A Kalshi, empresa fundada pela brasileira Luana Lopes Lara e pelo francês Tarek Mansour, permite esse tipo de investimento.

Os fundadores receberam permissão da Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC), agência reguladora americana, em 31 de novembro de 2020 para iniciar o funcionamento da bolsa e, desde então, se tornou a primeira bolsa de apostas em eventos reais regulamentada dos Estados Unidos, inaugurando a oficialização de um mercado bastante controverso.

Há anos que as empresas americanas tentam introduzir os chamados "mercados de previsão" semelhantes nos EUA, mas a CFTC sempre disse não, argumentando que eram equivalentes a jogos de azar e vulneráveis ​​a trapaças. No entanto, em 2020 a agência mudou sua posição e, semanas depois da aprovação, a Kalshi já havia levantado US$ 30 milhões de investidores de risco.

Histórico dos mercados de previsão

O potencial dos mercados de previsão é bem conhecido por quem leu o best-seller de James Surowiecki, "The Wisdom of Crowds" (Sabedoria das Multidões, na tradução) . Mercados bem projetados podem ajudar a extrair o conhecimento contido em grupos díspares, e pesquisas mostram que quando as pessoas têm dinheiro em jogo, elas fazem previsões melhores. 

Isso explica por que o Google , a Microsoft e até mesmo o Departamento de Defesa dos EUA usaram os mercados de previsão internamente para orientar as decisões, e por que sites de apostas políticas vinculadas a universidades, como o PredictIt, onde as apostas são limitadas a algumas centenas de dólares, às vezes são mais certeiros do que as pesquisas eleitorais.

O tamanho desses mercados foi limitado porque os reguladores temiam que as negociações em escala, características de Wall Street, pudessem criar incentivos para os investidores se intrometerem na realidade. Se as apostas forem altas o suficiente, não é difícil imaginar comerciantes se apoiando em funcionários do Congresso para impedir a aprovação de um projeto de lei, por exemplo.

O uso acadêmico

Durante muito tempo, a especulação sobre a maioria dos eventos não era possível nos EUA, por menor que fosse a aposta. Em 1988, com o aumento do interesse acadêmico no campo, a CFTC, no entanto, concedeu uma isenção legal à Universidade de Iowa, permitindo que ela montasse um mercado de previsão para fins de pesquisa - desde que não gerasse lucro ou publicidade e limitasse as apostas a US$ 500. 

A PredictIt, a maior e mais conhecida plataforma de apostas políticas dos EUA, também obteve isenção graças a uma associação com a Victoria University of Wellington, na Nova Zelândia, mas tem sido menos cautelosa com a expansão. Hoje é um mercado extenso cheio de comerciantes profissionais com sua própria subcultura e linguagem. 

Em deferência à CFTC, as apostas no PredictIt são limitadas a US$ 850. Mas, para manter os traders felizes, o PredictIt geralmente cria diversas variações da mesma pergunta – listando contratos separados para duas dúzias de candidatos primários democratas, por exemplo – o que significa que um trader pode ter mais de US$ 10.000 em um único resultado. 

Os mercados do site são principalmente sugeridos pelos próprios traders, alguns dos quais são atuais ou ex-funcionários de campanha que podem estar bem posicionados para responder a perguntas como "Quantos tweets Donald Trump publicará de 20 a 27 de novembro?", por exemplo.

De acordo com o cofundador da PredictIt, John Phillips, a prevalência de políticos ajuda a explicar por que o site acerta com tanta frequência. "Os mercados de previsão funcionam tão bem quanto funcionam e são tão precisos quanto são… porque esses mercados, como qualquer mercado, atraem pessoas com informações superiores", disse ele em um podcast em 2016.

A aprovação da Kalshi

Essas foram algumas das questões que os altos funcionários da CFTC sinalizaram quando Luana e Mansour levaram a Kalshi para a aprovação da agência. Mas suas preocupações foram anuladas pelos comissários nomeados politicamente pela própria CFTC, um dos quais se juntou ao conselho da Kalshi.

O fato de Kalshi ter prevalecido foi menos uma prova da inovação no estilo do Vale do Silício do que de um lobby persistente e disputas legais. Os fundadores não inventaram nada do zero; eles pegaram um conceito bem estabelecido e forçaram uma mudança na forma como ele é governado. 

O resultado, dependendo de quem você perguntar, pode inaugurar uma nova era de esclarecimento baseado no mercado, ou pode empurrar as tendências mais destrutivas de Wall Street ainda mais para o mundo real.

Como a Kalshi surgiu?

Luana estudou balé no Bolshoi brasileiro antes de se mudar para os Estados Unidos com uma bolsa de matemática. Mansour terminou em segundo lugar na Olimpíada de Matemática da França. Eles se conheceram em uma aula avançada de ciência da computação no MIT, onde se uniram por causa de sua ética de trabalho compartilhada.

Ela passou parte de seu último ano estagiando no Five Rings Capital , um fundo de hedge em Nova York, quando a ideia de Kalshi lhe ocorreu. Sempre que os operadores ao seu redor não estavam trabalhando, ela percebeu, eles pareciam estar apostando uns com os outros sobre o que estava acontecendo no noticiário: a avaliação de mercado da Apple atingiria um trilhão de dólares? Kylie Jenner estava grávida? "Poderia ter sido absolutamente qualquer coisa", lembra ela.

Quando Luana sugeriu a Mansour que isso poderia ser um negócio, ele logo viu o potencial. Ele havia feito estágio no Goldman Sachs, ajudando investidores a se protegerem contra a possibilidade do Reino Unido deixar a União Europeia. O banco vendeu aos clientes combinações complexas de ações e derivativos. 

Enquanto conversava com Luana, ambos concordaram que certamente seria melhor deixar os investidores protegerem seus riscos apostando no próprio Brexit do que em algum proxy imperfeito.

O funcionamento do mercado

Com o tempo, Luana e Mansour se viram levantando hipóteses sobre como esse mercado poderia funcionar na prática. O que eles estabeleceram foi chamado de "contrato de evento", um instrumento vinculado a uma pergunta com um resultado binário (sim ou não), como por exemplo: "A inflação chegará a 5% até o final do mês?".

O contrato seria liquidado em US$ 1 (se o evento acontecesse) ou zero (se não), mas antes disso seu preço flutuaria, refletindo a probabilidade de o mercado considerar a ocorrência. Um contrato sobre se um político será eleito, por exemplo, pode saltar de 50 centavos para 55 centavos após um bom desempenho em um debate. 

Kalshi ganharia dinheiro cobrando uma comissão em cada negociação e potencialmente vendendo dados para comerciantes, campanhas políticas, empresas e qualquer outra pessoa que esperasse ter um vislumbre do futuro.

Interesse dos investidores na Kalshi

Em outubro de 2018, mais de dois anos antes de conseguirem a aprovação para o funcionamento da Kalshi, Luana e Mansour apresentaram o projeto em um hackathon no Vale do Silício.

Um dos diretores da competição disse que a ideia dos dois era "tão improvável de ter sucesso" que por isso mesmo ele investiria no projeto. No fim das contas, eles ficaram entre os vencedores e ganharam entrada em um programa de orientação de três meses e um investimento de US$ 150.000.

Estabelecer Kalshi como um local de cobertura de risco e não como uma casa de apostas parecia ser um caminho possível, mas convencer a CFTC e os investidores não seria fácil. Um dia, durante seu tempo de mentoria, Luana e Mansour contam que ligaram para 60 advogados que encontraram no Google. Todos disseram para eles desistirem da ideia. 

Eventualmente, eles localizaram um ex-funcionário da CFTC, Jeff Bandman, que lhes assegurou que o cenário estava mudando e concordou em ajudá-los a navegar pela agência para obter a aprovação.

Quando não estavam ocupados tentando recrutar advogados, os fundadores da Kalshi buscavam investidores em estágio inicial. Entre eles estava Alfred Lin, da Sequoia Capital Operations LLC, conhecido por apoiar empresas como Airbnb , DoorDash e Uber Technologies. 

Lin disse a Luana e Mansour que viu potencial em sua ideia, tanto para capitalizar a explosão do comércio varejista quanto, um dia, até mesmo para desafiar como o mundo financeiro gerencia o risco. "Volte quando você tiver aprovação regulatória", disse ele aos jovens.

Impasses para o funcionamento

Depois de ser aprovada pela CFTC em novembro de 2020, a Kalshi precisou ainda enfrentar outros desafios de órgãos reguladores. Os impasses, naquele momento, passaram a ser sobre quais tipos de mercados seriam autorizados a ser passíveis de negociação. Perguntas como "Como o clima vai ficar?" eram mais simples e consideradas incontroversas.

Já aquelas perguntas que poderiam mexer com a economia no mundo real não passaram. Um exemplo: a Kalshi queria fazer um mercado para que as pessoas dissessem se acreditavam que as abelhas seriam colocadas na lista de espécies ameaçadas de extinção. 

Os órgãos reguladores não aceitaram e listaram dois problemas. O primeiro, que os comerciantes pudessem tentar pressionar funcionários do governo para obter informações; e segundo, que os próprios funcionários poderiam adiar a adição dos insetos à lista para que pudessem lucrar com suas negociações na bolsa de mercados de previsão.

Só depois que todas essas questões foram resolvidas e com alguma pressão adicional de políticos que apoiavam Luana e Mansour que a bolsa passou a funcionar.

Como anda a Kalshi atualmente?

Hoje, Kalshi está crescendo. Sua equipe de 32 funcionários opera em um escritório em Nova York. Também adicionou alguns novos nomes ao seu conselho, incluindo Brian Quintenz, um republicano que ajudou os fundadores da empresa a conseguir a aprovação da CFTC. Ele deixou a agência dez meses após a aprovação de Kalshi e justifica a entrada na empresa por seu "interesse nas oportunidades de hedge e gerenciamento de risco que os contratos de eventos poderiam fornecer ao mercado".

Em meados de maio deste ano, havia 75 tipos de mercados no site da empresa, como “Haverá crescimento negativo do PIB até o quarto trimestre?” e “A NASA pousará uma pessoa na lua antes de 2025?” A bolsa atingiu recentemente 2 milhões de contratos negociados por semana, um salto de onde começou, mas ainda um número pequeno em comparação com outras bolsas de contratos futuros. 

Muitos dos primeiros adeptos são entusiastas do mercado de previsão, atraídos para longe do PredictIt e do Polymarket. As apostas no site estão atualmente limitadas a US$ 25.000, mas Kalshi disse que espera aumentar esse valor para US$ 100.000 e mais, dependendo do tipo de mercado.

Planos futuros

Lopes Lara e Mansour entendem que, com a ponte levadiça regulatória derrubada, eles precisam agir rapidamente para firmar seu espaço no mercado de previsão e sair à frente de possíveis concorrentes.

Os clientes da Kalshi não podem "no momento" apostar mais do que depositaram, diz Mansour, o que torna difícil acumular dívidas. No entanto, ele não descartará a introdução de apostas alavancadas em algum momento no futuro.

Hoje, com uma eleição de meio de mandato se aproximando, parece razoável perguntar se Kalshi planeja se envolver. Um recorde de 125 milhões de ações foi negociado no PredictIt no período eleitoral de 2020, e as eleições têm sido historicamente a maior atração nos mercados de previsão. "Não podemos discutir detalhes específicos", diz Mansour. "Tudo o que posso dizer é que estamos sempre trabalhando para expandir o universo de coisas que as pessoas podem negociar."

O texto foi traduzido e adaptado da versão original publicada pela Bloomberg americana.